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从狂飙到折戟 天安财险现金流危机隐现

“天安财险未来1年内资产负债存在现金流错配,公司未来有可能经由过程处 置兴业银行股票的要领维持流动性。”5月17日,西水股份(600291.SH)在回覆上交所关于2018年年报事后审核问询函时坦陈。

从西水股份2016年完成重大年夜资产重组,天安财险借此实现曲线上市以来,每年的年报都邑收到上交所的事后问询。跟着非寿险投资型产品徐徐到期,火力集中在流动性问题。

造整天安财险陷入流动性逆境的,恰是其2014年以来大年夜力成长的非寿险投资型产品。当初,天安财险寄托非寿险投资型产品,迅速做大年夜保费规模。2014―2016年,其保户储金及投资款一起飙升,分手高达259亿元、1267亿元、2475亿元。

与此同时,跟着多次增资,天安财险的总资产从2014年的452亿元达到2016年的3026亿元,昔时成为第三大年夜财险公司。

快速扩大的天安财险等引来监管的关注。2017年头?年月,保监会竣事了非寿险投资型产品试点,保险业在这一时期祭出“回归保障”的大年夜旗。

因为理财险的刹车,加之源源赓续的兑付,其他营业的收入及投资收益无法满意天安财险的资金需求。在2016年头?年月完成重组上市后不久,天安财险很快走到了下坡路。2018岁尾,天安财险的总资产下滑至1113亿元,至今还在为此前埋下的雷买单。

期间周报记者就此向天安财险发去采访函,对方回覆称:“作为上市公司子公司经营统统正常,假如有必要回覆和表露的会根据有关规定进行看护布告。”西水股份则对期间周报记者表示,“不吸收采访”。

曲线上市

1995年,天安财险成立,总部设在上海浦东,注册本钱177.6亿元。颠末多次股权让渡及增资,今朝天安财险共有26家股东。

西水股份从2010年开始认购天安财险的股份,慢慢剥离水泥营业。彼时的天安财险资产总额刚过百亿元,而后,西水股份多次介入天安财险增资扩股计划。2012年,西水股份代天安财险股东中江国际信任株式会社、日本SBI控股股份有限公司、上海银炬实业成长有限公司行使经营表决权,其节制的经营表决权比例达到50%以上。

2015年6月,西水股份因操稳重大年夜事变停牌。5个月后,西水股份宣布看护布告称,其对天安财险发行股份及付涌现金购买资产并召募配套资金暨关联买卖营业事变得到证监会有前提经由过程。西水股份购买天安财险26.96%的股权,同时,向包括正元投资在内的不跨越10名其他特定投资者非公开发行股份召募配套资金向天安财险增资。

2016年2月,该项重大年夜资产重组事情完成,西水股份合计持有和节制天安财险50.87%的股权。

买卖营业时代,西水股份的股价2015年5月高达41.97元。昔时11月,该买卖营业得到证监会有前提经由过程后,西水股份的股价亦升至34.43元;而发行股份购买资产的发行价格为15.99元、召募配套资金的发行价格为24.20元。

如今,西水股份主要经由过程控股子公司从事保险、贸易、投资治理等营业,此中天安财险的保险营业收入占到西水股份主营营业收入的90%以上,成为其核心营业。

在A股市场上,与天安财险险些同期实现上市的国华人寿,后者经由过程天茂集团(000627.SZ)曲线上市。

“时任保监会主席管理时代,对保险公司各方面方向宽松,否则则险企曲线上市,还包括负债端、投资真个摊开。”一位不愿签字的非银阐发师向期间周报记者阐发,“这些保险资产在夷易近营金融集团旗下,处于成长对照快的阶段,对本钱需求大年夜,上市动力分外强。”

2014年10月,天茂集团已停牌操持非公开发行规划,一年后证监会经由过程审核,天茂集团以3.39元/股的价格召募资金98.5亿元,用于收购国华人寿43.86%的股份及增资,并由此持股51%,成为国华人寿控股股东。

成立于2007年的国华人寿,在实现曲线上市后,又迎来了新一轮增资计划,并于2017年9月得到证监会批复。不过,召募资金到位一年后,还没获得银保监会的赞许,直到2019年4月获批,增资95亿元,注册本钱变化为48.4625亿元。

对此,国华人寿回覆期间周报记者表示:“本轮增资历时较长,主如果由于公司出于计谋成长及优化股权布局等多方面斟酌,对原有增资规划进行调剂,引入三家国资公司成为直接股东,成为寿险行业中夷易近营控股、国资参股的混杂所有制革新经典案例。”

除此之外,A股上市险企均是经由过程IPO要领,险些都是清一色的国资,例如中国人寿、中国人保、中国太保。

而在天安财险及国华人寿之后,A股市场除了2018年回A的中国人保,再无险企上市。中原人寿则从2015年试图曲线上市,至今未成。

中央财经大年夜学教授郝演苏对期间周报记者弥补说道:“从匆匆进股市和行业合营成长的角度,大年夜型保险险企基础都上市了。”

比较银行与保险行业,郝演苏表示:“在资产总量上,保险远小于银行,同时保险企业上市的定价技巧对照繁杂,对保险行业估值的难度跨越了其他企业。”

高速扩大

天安财险进入高速扩大,源于2013年9月。当月,天安财险得到赞许开展投资型理财险,试点经营“保赢1号”系列,包括家庭家当保险、家用车驾车职员意外危害保险、交通意外危害保险,分为一年期、二年期、三年期。

这些非寿险投资型保险产品以非保险条约保单负债计量,一样平常计入“保户储金及投资款”科目。

根据保监会有关文件,投资型保险产品是将保险功能与资金运用功能相结合的保险产品,是家当保险公司将投保人缴纳的投资型保险产品的投资金用于资金运作,按照条约约定的要领,计提保险费、承保证险责任,并将投资金及其条约约定的收益支付给投保人或被保险人的家当保险产品,分为预定收益型(固定利率或联动利率)和非预定收益型两类产品。

毕马威2016年宣布的《非寿险投资型产品成长先容与风险应对》申报指出,我国2000年头?年月次呈现了非寿险投资型产品,以固定利率产品为主。 2002―2008年间,跟着央行赓续加息,联动利率型产品受到广泛迎接。然而,举世金融危急爆发后,保监会将投资型产品的规模与偿付能力150%以上的溢额挂钩,随后几年投资型产品在市场上险些鸣金收兵。

到了2010岁尾,非寿险投资型产品重现并且呈现了非预定收益型产品;2012年4月,保监会进一步前进了投资型产品的监管标准,对产品规模、产品的收益率和手续费率进行了严格限定。

海内市场上曾有8家公司得到试点经营,主要为联动利率的预定收益型产品。2015年12月尾,非寿险投资型产品的投资部分存量规模跨越3000亿元人夷易近币,市场集中度很高,绝大年夜部分份额由安邦财险和天安财险两家公司盘踞。

2013年,天安财险保户储金及投资款规模230万元,总资产147亿元;2014年,天安财险保户储金及投资款已经高达259亿元,总资产亦增长了两倍。

颠末2015年和2016年的狂飙突进,2016年天安财险保户储金及投资款飙升至2475亿元,总资产亦达到3026亿元,跨越安全财险,成为仅次于人保财险及安邦财险的第三大年夜财险公司。

天安财险统共得到两次“保赢1号”延续贩卖的批复,贩卖刻日直到2016年7月5日。

险些同时期,险资大年夜举进入本钱市场。2015年6月,A股呈现股灾,一个月后,保监会先后宣布《关于前进保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事变的看护》和《关于保险资产治理产品介入融资融券债权收益权营业有关问题的看护》,引发了险企投资股市,保险业由此登上金融大年夜舞台。

天安财险从负债端获取的大年夜量资金又进行大年夜力投资,以资产驱动负债模式成长。2014年时,天安财险投资收益15亿元,到2015年已猛增6倍达到105亿元,可供出售金融资产中68%设置设置设备摆设摆设的是股票基金;2016年时投资收益进一步增添到179亿元。

现金流危急

不过,2017年景为天安财险的迁移改变点。跟着保险业整体回归保障,天安财险快速扩大带来的后遗症慢慢凸显。除了股东身分,天安财险在短期理财方面走得太快,现金流剧增,面临较大年夜的投资风险压力。

从2017年开始,天安财险总资产、净利润都走下坡路。2017年与2018年,天安财险的总资产赓续削减,分手为2225亿元、1113亿元;2017年净利润0.85亿元,同比削减近90%;2018年有所增长至1.29亿元,然则税前利润总额远远少于2017年。

2014―2016年,天安财险净利润分手为3.97亿元、3.89亿元和6.76亿元。

毕马威曾在一份申报中指出,大年夜力成长非寿险投资型产品的财险公司,可能面临较大年夜的流动性风险。

西水股份对上交所2017年年报事后审核问询函回覆时就曾表示:“天安财险设置设置设备摆设摆设的有到期刻日的投资资产与投资性保险产品的到期刻日存在必然缺口。”

但西水股份同时强调,天安财险设置设置设备摆设摆设金额较大年夜的无刻日投资资产比如股票、基金等流动性较强,可随时变现,另持有金额较大年夜的泉币资金,无刻日投资资产的金额为552.04亿元,可弥补该流动性缺口,不存在较大年夜的流动性风险。

不过,一年后,西水股份在回覆上交所2018年年度申报的事后审核问询函时,形势已经异常严酷。投资型保险产品满期给付的压力,使得天安财险只能处置投资资产。

不过,因为投资资产为未上市企业股权,不存在公开生动的买卖营业市场,短期变现能力存在不确定性;同时,信任投资可能存在违约风险。

西水股份坦言,未来1年内资产负债存在现金流错配,可能经由过程处置兴业银行股票的要领维持流动性,假如处置,公司及天安财险合计持有兴业银行的股数占比将降至3%以下。

这意味着,天安财险将不具有向兴业银行提名董事的权利,不再按照经久股权投资对兴业银行进行管帐核算,代之以金融对象准则进行管帐核算,进而对业绩孕育发生重大年夜影响。

数据显示,截至2018年12月31日,天安财险理财险余额为566.35亿元,此中2019年1―4月完成理财险兑付404.80亿元,5―12月尚需完成理财险兑付154.21亿元。

根据西水股份表露的主要投资资产与主要负债的现金流匹配环境可以看到,天安财险在今年5―7月存在资产负债累计现金流缺口,分手是26.65亿元、139.26亿元、56.56亿元。

而因为今年5月资产处置回款进度低于预期,天安财险拟提交董事会议案,在部分存在现金流缺口的时段,经由过程卖出兴业银行股票的要领增添资金滥觞。对付未来成长,天安财险则表示,今年总体成长目标是确保承保盈利水平同比显着优化,整体实现高质量成长。

郝演苏觉得,家当保险公司过度贩卖短期理财险营业,异常轻易偏离家当保险公司的主要轨道。

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